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前言：2006年年初，我在总括近三年的金融发展主线时讲到：未来三年，一手推进国际化、市场化，一手防范金融风险，将是未来三年金融政策的主基调。但2006年一年过去后，中国金融市场面临的内外环境，都发生了很大的变化：全球性的资产泡沫日益扩大；游资向亚洲国家迅速聚集；发达国家对全球流动性的“金融绥靖”政策；亚洲国家自2005年以来堵截游资政策失败，并向行政控制手段转变；国际资本在各个市场和地区之间的转变频繁；
在这种情况下，很有必要跟进研究：在新的内外环境下，中国金融发展的主线会面临怎样的挑战和困局？市场化、国际节奏会否有所调整？防范风险的力度会否加强？两条主线变化的结果，又将如何体现在金融市场上呢？今天，我们主要从全球资金供给及变动的角度，讨论中国目前金融困局的大背景。 |
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【博览战略研究】但令人关注的是，行政措施可能减缓资金冲击，但很难将资本驱离区域市场。就在泰国对外资实施限制后，标准普尔随即对泰国施加了“惩罚”，该机构表示：泰国投资环境正在恶化,“经济增长前景转差的结果，将使泰国主权债信评等的支撑更趋薄弱,除非政府能采取决定性的步骤，逆转日益恶化的投资环境。”在这样的情况下,泰国部分热钱大量转战亚洲其他市场,例如马来西亚。
 但这种单兵作战的结果往往类似于“丢手绢”的游戏，资本总是要趋利的，一个市场关闭后资本会转战另一个市场，而自亚洲经济体在1997年之后的“二次自由化”之后，国际资本跨国界流动所受到的人为障碍已经很小，外向型经济使得国际资本突破政策限制的渠道也很多...[查看全文] |
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【博览战略研究】应该说，中国政府对目前的区域金融安全形势，是有比较正确的认识的，在今年1月份召开的第二届东亚峰会上，温家宝提出，要深化合作，推进地区金融市场和预警机制建设，加强对“热钱”的监控，增强危机防范能力。可惜的是，会议最终并没有对此形成一致的成果。
总结以上，我主要谈了四点：
一是全球性的资金过剩，已经严重威胁到亚洲区域内的安全，一轮新的金融危机可能正在快速接近亚洲；
二是利用传统的政策工具已经很难确保金融安全，在1997年亚洲金融危机之后的“二次自由化”路径需要回调，需要尽快启动对资金的行政控制手段；
第三，发达国家集团并没有为降低亚洲金融风险作准备，西方在金融领域的“绥靖政策”，将助长热钱的破坏力；亚洲国家要自救，必须要由“单兵作战”转向“集团作战”。
第四，中国金融系统的国际化、市场化，将处在两种矛盾交锋中不断反复：一是国内市场化和行政干预的反复；二是国际上要求快速自由化与国内相对保守的交锋。这种博弈体现在市场的结果，将是包括股市、汇市、房市、债市在内的多种金融市场，均会呈现较大的波动。在“振荡中上行”，将是中国金融市场在近两三年的典型..[查看全文] |
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 【博览战略研究】欧洲央行总裁特里谢日前发出预警:“全球金融市场基础不稳，一些资产可能要大幅重新定价，投资者要做好准备”。在我看来，这个警告对亚洲区、尤其对中国，很有必要引起警觉！
要谈全球金融泡沫下的中国困局，必须先要看看全球市场和周边市场的金融形势。先看几组数字：
一是全球金融资产近年以倍数计地快速上升，2005年的数字是破纪录的140万亿美元，是同期全球GDP的三倍多；跨境投资..[查看全文] |
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 【博览战略研究】从2006年的市场情况来看，其首先影响的一个市场是股市。
由于低利率环境有利于企业融资，纽约、伦敦、香港等金融中心，都在积极争取全球企业前往融资，资本市场的全球化竞争，让企业融资成本愈来愈低。这就是为何全球股市在2006年表现得异常火爆的原因。
2006年最后一个交易日（12月29日），各具体市场的涨幅情况是：美国道琼斯工业平均指数较年初上涨14.9%，达到历史新高；纳斯达克指数较年初上涨7.6%；欧元区STOXX50指数较年初上涨10%；日经225指数较年初..[查看全文] |
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 【博览战略研究】需要特别注意的一点是，虽然最近召开的G7会议对对冲基金肆虐表示了警惕，但会议并未真正达成收紧对冲基金监管的有效措施，尤其是对投资者低息借入日元，继而进入全球市场尤其是亚洲市场的投机模式，甚至未给予有实质意义的警告。日本可能得以继续维持相当的零利率;而从绝对水平上看,5.25％的美元利率也仅属于中性。总体而言，在博览分析员看来，G7的态度更像是一场新的“绥靖政策”在金融领域的历史重演..[查看全文] |
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 【博览战略研究】即便在美联储连续17次加息之后，美国国债收益率曲线倒挂的现象并没有好转，（见左图：2006年7月25日美国国债收益率曲线）其背后的含义是，投资者预期长期资金非常充足。
事实上，资金充足导致实质利率闻风不动的现象，不只美国独有，“欧洲政府公债利率目前只有4%，美国不动产投资信托EOP主管预估，低利率环境可能再维持三到五年，部分投资机构甚至预估，将持续十到二十年”（美国《商业周刊》6月报道）..[查看全文] |
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| 项目/年度 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
200603 |
| 外债余额（10亿美元） |
184.80 |
186.33 |
208.76 |
247.49 |
281.01 |
287.90 |
| 中
长
期
外
债 |
余额（10亿美元） |
119.53 |
115.55 |
116.59 |
124.29 |
124.90 |
126.86 |
| 比上年增长(%) |
-- |
3.33 |
0.89 |
6.60 |
0.50 |
1.57 |
| 占总余额的比例(%) |
64.68 |
62.02 |
55.85 |
50.20 |
44.44 |
44.06 |
| 短
期
外
债 |
余额（10亿美元） |
65.27 |
70.78 |
92.17 |
123.21 |
156.14 |
161.04 |
| 比上年增长(%) |
-- |
8.44 |
30.22 |
33.68 |
49.69 |
3.14 |
| 占总余额的比例(%) |
35.32 |
37.98 |
44.15 |
49.80 |
55.56 |
55.94 |
| 与外汇储备的比例(%) |
30.76 |
24.71 |
22.86 |
20.20 |
19.07 |
18.4 |
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